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　　近日我們對河南雛鷹農(nóng)牧股份有限公司（雛鷹農(nóng)牧，002477）進行了實地調(diào)研。經(jīng)過調(diào)研，我們了解到，在雛鷹農(nóng)牧周圍，中大型企業(yè)正急劇增多，對手紛紛強勢擴張，令雛鷹品牌優(yōu)勢弱化，因此，三門峽項目成為雛鷹農(nóng)牧新的探索。

　　在今年國內(nèi)生豬的“過山車”行情中，雛鷹公司的出場生豬、仔豬售價也隨之上下波動，只是因品質(zhì)保證、人員服務(wù)等品牌因素而比市場價略高0.7-1.5元/公斤，其中的仔豬高出較多。近日，公司的生豬、仔豬售價分別跌至17元/公斤、32元/公斤，估計毛利率也分別已跌至26％、47％。

　　我們分別考查過全國10月份生豬存欄及屠宰量及河南省當(dāng)?shù)仞B(yǎng)豬行業(yè)的擴張趨勢，更傾向于認為生豬市場景氣高點已過。近期的行情下跌并未伴隨集中出欄，日后的出欄放量必打壓價格，且豬糧比尚處于中高位區(qū)，行情的跌勢將至少持續(xù)至明年春節(jié)。雛鷹農(nóng)牧的三季度單季的毛利率、營業(yè)利潤應(yīng)視為現(xiàn)階段頂部，四季度業(yè)績會大幅降低。

　　在大環(huán)境不利的情況下，雛鷹農(nóng)牧前去三門峽市建設(shè)新基地，確有其客觀必然性。

　　雛鷹農(nóng)牧立足生豬養(yǎng)殖業(yè)，以三門峽基地建設(shè)項目為后續(xù)擴張、成長的抓手，并借向下游延伸，實現(xiàn)上下一體化。我們預(yù)計，2012年8月可有首批約5萬頭生態(tài)豬經(jīng)屠宰加工后正式上市，到2015年底方能達百萬頭規(guī)模，屆時出欄的生態(tài)豬全部經(jīng)由自有屠宰生產(chǎn)線加工而上市。關(guān)鍵是生態(tài)豬的生長周期較長，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)也很耗時，生產(chǎn)經(jīng)營標(biāo)準(zhǔn)也需充分積累，短期內(nèi)還不能指望大量繁育出場。按目前生態(tài)豬肉市價高達50-60 元/公斤、毛利率40％測算，回報前景十分可觀，然而大量上市后的情形必有出入。據(jù)了解，三門峽附近已有多家規(guī)模不等的企業(yè)介入到該領(lǐng)域。

　　我們預(yù)計雛鷹農(nóng)牧因產(chǎn)品售價、毛利率回落，四季度業(yè)績將大幅遜于三季度，但明后年售價可呈“橫盤整理－小幅回升”態(tài)勢。生態(tài)豬項目不應(yīng)被排除在業(yè)績預(yù)期外，預(yù)計明后年可分別售出10萬頭、15萬頭，生態(tài)豬肉的售價依分別為55元/公斤、48元/公斤。

　　經(jīng)我們初步測算，公司2011-2013年營業(yè)收入將依次分別增長100％、47％、53％；歸屬于母公司股東的凈利潤依次分別增長238％、12％、75％，三年的復(fù)合增長率為88％。公司曾預(yù)計2011年的凈利潤增長幅度250%～280％存在下修的可能性，而2012年的利潤增長卻較為緩慢。2011-2012年的每股收益分別為1.55元、1.75元?？磥恚瑢镜某砷L預(yù)期可完全寄托在三門峽生態(tài)豬項目上。若實施順利，2013年的每股收益可高達3.05元。