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　　公司未來(lái)將完成生豬養(yǎng)殖全產(chǎn)業(yè)鏈，飼料、疫苗、育種繁育、生豬養(yǎng)殖一體化，未來(lái)通過(guò)合適的模式擴(kuò)大生豬養(yǎng)殖規(guī)模，成為一家主營(yíng)規(guī)?；i養(yǎng)殖的企業(yè)。我們假設(shè)2014年公司增發(fā)完成，按照攤薄后的股本計(jì)算，我們預(yù)測(cè)2013-2015年公司的EPS分別為0.28、0.32和0.4元，參考同業(yè)公司的估值和市值，考慮到天邦股份的成長(zhǎng)性、高增長(zhǎng)和小市值，我們給予公司明年38倍PE目標(biāo)價(jià)12元，給予“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)。

　　主營(yíng)產(chǎn)品銷(xiāo)量市場(chǎng)占有率逐年上升

　　天邦股份以特種水產(chǎn)飼料起家，公司12年?duì)I業(yè)收入20.42億元，07～12年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率30%，其中飼料產(chǎn)品近幾年占比公司總收入60%左右，其規(guī)模五年間由4.12億元擴(kuò)大到11.54億元，CAGR達(dá)到23%，保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　從銷(xiāo)量上來(lái)看，公司08～12年間水產(chǎn)、禽畜飼料銷(xiāo)售量由14.28萬(wàn)噸增加到28.11萬(wàn)噸，CAGR達(dá)到18%，超過(guò)整體飼料行業(yè)9.23%復(fù)合增速，同時(shí)也超過(guò)全國(guó)豬飼料13.97%、水產(chǎn)飼料9.03%的年復(fù)合增速。公司主營(yíng)產(chǎn)品銷(xiāo)量上市場(chǎng)占有率逐年上升。

　　產(chǎn)業(yè)鏈延伸，增強(qiáng)公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力

　　近幾年來(lái)，飼料加工企業(yè)數(shù)量呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，從2009年12291家收縮到2012年的10858家，減少1433家，減少11.66%。2012年，我國(guó)排前30位的飼料企業(yè)（集團(tuán)），總產(chǎn)量為8858萬(wàn)噸，占全國(guó)飼料總產(chǎn)量45.5%，比2011年提高2.3個(gè)百分點(diǎn)。飼料產(chǎn)業(yè)集中度更加明顯，行業(yè)整合速度進(jìn)一步加快。公司整體體量不大、具有區(qū)域性?xún)?yōu)勢(shì)等特點(diǎn)，自2007年上市以來(lái)，一直積極探索產(chǎn)業(yè)鏈兩端的延伸，以提高公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力以及產(chǎn)業(yè)鏈上下游的協(xié)同效應(yīng)，堅(jiān)持以綠色環(huán)保型飼料的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售和技術(shù)服務(wù)為發(fā)展基礎(chǔ)，通過(guò)對(duì)外投資與合作新模式，將業(yè)務(wù)拓展到動(dòng)物預(yù)防保健、飼料用油脂、生物柴油、化工油脂、水產(chǎn)品精深加工、養(yǎng)殖業(yè)等領(lǐng)域。

　　公司2007年收購(gòu)飼料油脂業(yè)務(wù)（后改名湖南金德意），主營(yíng)飼料用油脂和生物柴油。前者業(yè)務(wù)模式是回收廢動(dòng)物油、廢植物油再加工。2012年因國(guó)家政策調(diào)整原因，油脂業(yè)務(wù)開(kāi)始轉(zhuǎn)型。2013年湖南金德意停止飼用油脂，完全轉(zhuǎn)型為生物柴油及化工油脂生產(chǎn)及銷(xiāo)售。

　　2008年公司收購(gòu)成都精華（后改名成都天邦），完成了向動(dòng)物保健品領(lǐng)域的供應(yīng)鏈延伸，主打豬瘟、圓環(huán)病毒、胃腹二聯(lián)等系列產(chǎn)品，其銷(xiāo)售渠道正逐步打開(kāi)。

　　生豬育種將成為公司未來(lái)發(fā)展重點(diǎn)

　　2009年公司根據(jù)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略需求，準(zhǔn)備開(kāi)始現(xiàn)代化生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈的建設(shè)。11年底公告，2012年公司全資子公司安徽天邦豬業(yè)擬從原種豬以及祖代種豬的生產(chǎn)開(kāi)始建設(shè)，計(jì)劃投資三個(gè)項(xiàng)目，地點(diǎn)在安徽省內(nèi)，總投資金額為人民幣9000萬(wàn)元。目前公司已經(jīng)和安徽和縣以及池州政府就共建生豬養(yǎng)殖和深加工項(xiàng)目事宜簽署合作協(xié)議書(shū)，2011年底公司在安徽和縣租賃土地551.90畝擬用于生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)，和縣項(xiàng)目前在籌備建設(shè)中。

　　池州項(xiàng)目總投資6.7億元，其中固定資產(chǎn)投資5.8億元，第一期固定資產(chǎn)投資2.3億元。2012年原種豬核心育種場(chǎng)奠基，征用土地110.836畝，設(shè)計(jì)存欄1500頭母豬，截至13年上半年建設(shè)完成，公司已于8月22日從美國(guó)Newsham引入原種豬1,000頭，目前已進(jìn)場(chǎng)飼養(yǎng)。公司目前通過(guò)與世界著名養(yǎng)豬管理公司PipestoneSystem建立良好的合作，形成豬托管的管理模式，意欲做生豬育種、商品豬養(yǎng)殖、屠宰銷(xiāo)售的豬肉制品產(chǎn)業(yè)鏈工程，未來(lái)生豬商業(yè)育種、養(yǎng)殖體系的建立將成為公司重點(diǎn)發(fā)展方向。

　　收購(gòu)艾格菲實(shí)業(yè)，全面進(jìn)入生豬養(yǎng)殖領(lǐng)域

　　公司2013年10月公告非公開(kāi)發(fā)行77,989,598股，發(fā)行價(jià)格為5.77元/股，擬全部以人民幣現(xiàn)金方式認(rèn)購(gòu)本次非公開(kāi)發(fā)行股份。發(fā)行后，公司總股本將達(dá)到283,489,598股。本次募集資金總額為4.5億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后，天邦股份將通過(guò)全資子公司益輝國(guó)際發(fā)展有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“益輝國(guó)際”）以約3.2億元人民幣價(jià)格收購(gòu)AgfeedIndustries,Inc（Nevada）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“艾格菲國(guó)際”）持有的AgfeedIndustries,Inc（BVI）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“艾格菲實(shí)業(yè)”）100%股權(quán)，收購(gòu)基準(zhǔn)價(jià)為5,288萬(wàn)美元（約32,626.96萬(wàn)元人民幣），剩余的補(bǔ)充公司流動(dòng)資金10,000.00萬(wàn)元人民幣。

　?。ㄒ唬┽槍?duì)公司核心人員的非空開(kāi)發(fā)行，增強(qiáng)利益綁定

　　本次發(fā)行對(duì)象共10名，包括大股東、公司以及子公司的高級(jí)管理人員以及核心技術(shù)人員，認(rèn)購(gòu)對(duì)象認(rèn)購(gòu)的股份自本次發(fā)行結(jié)束之日起36個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓?zhuān)鰪?qiáng)整個(gè)團(tuán)隊(duì)利益綁定。

　?。ǘ┦召?gòu)艾格菲實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)戰(zhàn)略性拓展

　　1、艾格菲國(guó)際集團(tuán)情況介紹

　　據(jù)華爾街日?qǐng)?bào)公開(kāi)資料顯示，艾格菲國(guó)際集團(tuán)其前身創(chuàng)建于1995，以飼料起家，并以中國(guó)為重點(diǎn)發(fā)展市場(chǎng)、于2007年在美國(guó)納斯達(dá)克主板成功上市的亞洲第一家農(nóng)牧企業(yè)（股票代碼：FEEDQ），致力于豬用預(yù)混料、教槽料、濃縮料的研制、生產(chǎn)、銷(xiāo)售及規(guī)?；N豬和商品豬養(yǎng)殖，總部設(shè)在中國(guó)，管理和技術(shù)人員本土化，擁有全球資本、技術(shù)、管理資源的優(yōu)勢(shì)，在全國(guó)建有5個(gè)飼料廠、21個(gè)豬場(chǎng)，年生產(chǎn)生豬超過(guò)25萬(wàn)頭。

　　根據(jù)艾格菲國(guó)際集團(tuán)披露的歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，06～10年間營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)步上升，達(dá)到2.44億美元，凈利潤(rùn)前三年上升到近1700萬(wàn)美元后下滑，10年虧損4270萬(wàn)美元。收入中，生豬育種、養(yǎng)殖相關(guān)業(yè)務(wù)07年在中國(guó)起步，09年前均是中國(guó)的業(yè)務(wù)，規(guī)模達(dá)到1.1億美元，10年通過(guò)收購(gòu)將業(yè)務(wù)拓展到美國(guó)，其中中國(guó)業(yè)務(wù)7215萬(wàn)美元，美國(guó)業(yè)務(wù)6595萬(wàn)美元，整體生豬相關(guān)業(yè)務(wù)達(dá)到1.38億美元；而飼料業(yè)務(wù)由06年878萬(wàn)美元穩(wěn)步上升至10年的1.2億美元，也是在10年拓展進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)。

　　2、艾格菲實(shí)業(yè)情況介紹

　　艾格菲實(shí)業(yè)目前擁有三大業(yè)務(wù)板塊：飼料生產(chǎn)、傳統(tǒng)養(yǎng)豬、西式養(yǎng)豬：

　　1）艾格菲實(shí)業(yè)目前在中國(guó)東部擁有山東艾格菲農(nóng)牧發(fā)展有限公司、海南禾杰飼料科技有限公司、南寧艾格菲飼料有限公司、上海艾格菲飼料有限公司以及南昌艾格菲飼料有限公司等5家飼料公司。艾格菲實(shí)業(yè)飼料產(chǎn)業(yè)通過(guò)上述五家飼料公司生產(chǎn)添加劑預(yù)混料、濃縮飼料和全價(jià)飼料；

　　2）在中國(guó)東南部擁有16家傳統(tǒng)生豬養(yǎng)殖場(chǎng)，主要從事生豬的養(yǎng)殖和銷(xiāo)售，預(yù)計(jì)年出欄商品豬25萬(wàn)頭；

　　3）在廣西大化和江西新余按照西方先進(jìn)的標(biāo)準(zhǔn)建造了兩個(gè)現(xiàn)代化的大型生豬養(yǎng)殖系統(tǒng)，每座養(yǎng)殖場(chǎng)每年能在5,000頭母豬的基礎(chǔ)上生產(chǎn)約12萬(wàn)頭生豬。

　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)

　　我們對(duì)天邦股份進(jìn)行適當(dāng)?shù)挠A(yù)測(cè)，公司目前的主業(yè)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，艾格菲實(shí)業(yè)如果收購(gòu)?fù)瓿桑瑢⒃黾庸镜膽?yīng)收規(guī)模，但短期不會(huì)貢獻(xiàn)利潤(rùn)，生豬養(yǎng)殖的利潤(rùn)可能會(huì)在2015年開(kāi)始貢獻(xiàn)，屆時(shí)公司的疫苗、飼料、種豬、仔豬的全產(chǎn)業(yè)鏈綜合優(yōu)勢(shì)也將凸現(xiàn)。我們的盈利假設(shè)如下：

　　1、公司2012年水產(chǎn)、禽畜飼料銷(xiāo)量28.11萬(wàn)噸，收入11.54億元，同比分別增長(zhǎng)16.07%、17.21%。今年上半年飼料產(chǎn)品銷(xiāo)量11.51萬(wàn)噸，收入4.89億元，銷(xiāo)量同比持平，收入同比增長(zhǎng)5.09%，未來(lái)飼料業(yè)務(wù)將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，持續(xù)穩(wěn)定貢獻(xiàn)利潤(rùn)；

　　2、油脂業(yè)務(wù)今年徹底轉(zhuǎn)型，停止飼用油，建設(shè)投產(chǎn)化工油脂，預(yù)計(jì)14年能達(dá)到收支平衡；

　　3、生物制品未來(lái)有望繼續(xù)保持二位數(shù)的增長(zhǎng)；

　　4、收購(gòu)艾格菲實(shí)業(yè)后，公司上下游產(chǎn)業(yè)鏈能夠協(xié)同發(fā)展，豬場(chǎng)飼料、疫苗等生物制品均能采取自用，降低銷(xiāo)售費(fèi)用；

　　公司未來(lái)將完成生豬養(yǎng)殖全產(chǎn)業(yè)鏈，飼料、疫苗、育種繁育、生豬養(yǎng)殖一體化，未來(lái)通過(guò)合適的模式擴(kuò)大生豬養(yǎng)殖規(guī)模，成為一家主營(yíng)規(guī)模化生豬養(yǎng)殖的企業(yè)。我們假設(shè)2014年公司增發(fā)完成，按照攤薄后的股本計(jì)算，我們預(yù)測(cè)2013-2015年公司的EPS分別為0.28、0.32和0.4元，參考同業(yè)公司的估值和市值，考慮到天邦股份的成長(zhǎng)性、高增長(zhǎng)和小市值，我們給予公司明年38倍PE目標(biāo)價(jià)12元，給予“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)。