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　　公司披露2014年年報和2015年1季報。公司2014年實現(xiàn)營業(yè)收入700.12億元，同比增長0.89%，歸屬凈利潤20.20億元，同比增長6.39%，EPS為0.97元，其中民生銀行貢獻的投資收益為15.51億元。利潤分配預(yù)案為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.50元。公司2015年1季度實現(xiàn)營業(yè)收入131.80億元，同比下滑10.62%，實現(xiàn)凈利潤5.15億元，同比大幅增長81.98%，EPS0.25元，其中民生銀行貢獻的投資收益約為4.69億元，公司2015年1季度業(yè)績高增長的主要原因在于農(nóng)牧業(yè)務(wù)同比大幅扭虧。

　　公司2014年飼料銷量為1570.55萬噸，同比小幅增長2.02%，銷售收入為493.98億元，同比增長0.55%，飼料毛利率6.24%，同比下降0.48個百分點。公司2014年屠宰和肉制品銷量為222.78萬噸，同比增長7.03%，銷售收入為213.73億元，同比增長6.33%，毛利率為2.88%。養(yǎng)殖業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入19.8億元，同比增長3.25%，毛利率為6.2%，同比提升3.4個百分點。

　　公司2015年1季度農(nóng)牧業(yè)務(wù)大幅扭虧。公司近些年來啟動了養(yǎng)殖基地一體化管理、推進“福達計劃”、食品結(jié)構(gòu)與渠道轉(zhuǎn)型、海外發(fā)展、信息化建設(shè)、等多項工作，并逐漸見效。其中，飼料板塊通過優(yōu)化產(chǎn)能布局和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、淘汰落后產(chǎn)能、推動“福達計劃”等措施使得飼料業(yè)務(wù)利潤保持平穩(wěn)；屠宰及肉制品板塊通過推動“凍轉(zhuǎn)鮮、生轉(zhuǎn)熟、貿(mào)易轉(zhuǎn)終端”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，產(chǎn)品溢價逐步提升，1季度盈利同比大幅度增長；種禽業(yè)務(wù)受益于種苗價格回升和加強成本控制，1季度同比實現(xiàn)了扭虧為盈。我們預(yù)計在公司改革效應(yīng)進一步釋放和行業(yè)周期回升的雙輪驅(qū)動下，公司全年業(yè)績有望出現(xiàn)大幅回升。

　　財務(wù)預(yù)測與投資建議

　　我們預(yù)計公司2015-2017年每股收益分別為1.48元、1.93元和2.24元。參考可比公司的平均估值水平和可比銀行股的估值水平，給予農(nóng)牧業(yè)務(wù)2015年32倍估值和銀行股權(quán)投資收益2015年8倍估值，我們給予公司目標(biāo)價28.09元，維持公司“增持”評級。，

　　風(fēng)險提示：玉米豆粕等原材料價格上漲的風(fēng)險；畜禽養(yǎng)殖疫病風(fēng)險。